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桥水基金创始人瑞·达利欧:对冠状病毒和流行病

未知 2020-02-14 21:38

1月30日,桥水基金创始人瑞·达利欧(Ray Dalio)在领英上发表了对冠状病毒和流行病的一些看法。

文中,达利欧肯定了中国政府对此次疫情更加果断、更加透明的应对措施,指出新型冠状病毒的爆发以及它对市场的影响更证明了投资组合多样化的重要性。他认为,病毒对中国和香港市场的影响大于对全球市场的影响,并且随着新增病例数量减少,影响也将降低。

首先,我要明确指出,在流行病领域我是个彻彻底底的门外汉,但恰恰因为我不懂,所以更能以局外人的角度来客观理性地分析流行病毒对经济的影响。我和桥水团队都不知道这种病毒会传播到什么地步,也不知道它会传播到什么地方,更不知道它会对经济或市场造成什么影响。但是,我们很清楚,重大流行病虽是我们一生中从未真正经历过的重大事件之一,但类似的事件在历史上屡见不鲜,造成了重大影响——就像其他重大事件一样,如世界大战、货币体系瓦解、百年一遇的干旱或洪水等等。按照我一贯的分析方法,我会(a)研究许多重大传染病,弄清楚它们对市场和经济的影响,(b)确保投资组合的多样化或风险对冲,避免在任何不必要、赢率不大的方面下重注。

这种新型冠状病毒的传播,与任何未知因素相同,都是1)真实发生的,且2)市场定价会体现出人们对这些事件的预期。通常说来,这些罕见的重大负面事件初露端倪时,并不会引起太多关注,但随着危险进一步发酵,人们会从漠不关心变得过于担心,直到出现某些可以逆转形势的根本因素时,这种担心才会停止(例如病毒的发展从加速转为衰败)。所以,我们要关注正在真实发生的事情、人们认为正在发生的并反映在定价中的事情(与可能发生的事情不同)、以及预示反转的那些因素。

多样化的投资组合可以使我们免受未知因素造成的损失,而新型冠状病毒的爆发以及它对市场的影响更证明了多样化的重要性。自病毒爆发以来,中国股市已下跌10%左右。类似的难以想象的可怕事情也会发生在其他任何地方。我们不知道的事情,远比我们知道的要多得多。当我们掌握的信息不足时,最好的投资策略是在不同的地方、资产、货币中多元化分散投资,这才是明智之举。

以下内容主要是展示我们回顾历史时发现的情况,从而试图弄清楚此次冠状病毒事件的演变过程与历次的典型病毒性大流行病(可看作是本次冠状病毒事件的多个变化版本)之间的异同。我们还将研究过去的流行病与其对经济、市场影响之间的关系,找出某些较为确切的影响。

下表显示了近代历史上爆发的主要疾病及其死亡率,充分体现了它们的严重性。通过死亡人数可以看出,最近一次大型流行病——也是唯一一次死亡人数如此之大的流行病——发生在约100年前。

HIN1和SARS是其中相对比较小的两个流行病,当媒体以头条新闻报道这些疾病爆发时,市场采取了避险策略,与增长减缓和安新闻资讯全投资转移的情况相吻合,即股票下跌,黄金和债券上涨(正如过去几天所发生的)。但是,由于与病毒无关的其他影响,如货币政策和经济活动等更为重要,这些现象会逐渐消失,市场没有明显而持续的大动作。顺便提一下,在回顾历史时请记住这些样本比较小,不要过度解读一些巧合情况——例如,H1N1流感与2008年金融危机过后的复苏有关——因此,我们应该谨慎看待其中的相关性。

这次爆发的疾病是1918年西班牙流感病毒的变种,首个病例于2009年3月在墨西哥确诊。与当时的其他流行病不同,该病毒感染的60岁以上的老年人数量较少。据估计,总死亡人数较大(因为需要实验室检测才能区分该疾病导致的死亡和常规季节性流感导致的死亡),但世界卫生组织(WHO)的最新估计表明,该病毒至少造成了15万人死亡,该数字甚至可能还要翻倍——这个数字很大,但也不算太大(相比之下,每年有125万人死于车祸)。世界卫生组织于2010年8月10日宣布该流行病结束。

SARS冠状病毒是一种动物病毒,最初只在动物中传播,最终却感染了人类。2002年11月16日,首例病例在中国南部的广东省确诊。SARS在26个国家中蔓延,感染了8000人,造成约800人死亡。首批感染者于2月到达香港,病情迅速传播开来。3月中旬,世界卫生组织发布了有关SARS的全球警报和紧急旅行建议。3月下旬,新感染病例数据开始公布(如下图所示)。2003年7月9日,世界卫生组织宣布该病毒传播已得到控制。除了2004年的短暂爆发外,它的确被遏制住了。

下图显示了流行病对香港股票市场与全球股票市场之间影响的差异。可以看出,香港股市受到了SARS的负面影响,在SARS病例数达到高峰开始下降时发生了反弹。这完全合乎逻辑,如果此次冠状病毒仍集中在中国,我认为市场也会如此。换句话说,我们预计其对中国和香港市场的影响大于对全球市场的影响,并且随着新增病例数量减少,影响也将降低。

这是现代历史上致死人数最多的流行病,尽管普遍认为该病毒源于中国,但1918年3月4日第一名患者却在堪萨斯州的芬斯顿军营发现。军营中的一名厨师向医务室报告了类似流感的症状——轻度发烧、喉咙轻微疼痛。到中午时,有107人感到不适。在两天内,522人被感染。一周之内,美国的每个州都受到了流感影响。随后,这种疾病传播到地区。到四月中旬,它已经传播到中国和日本。截止五月,它到了几乎无处不在的程度。

更重要的是,病毒是在第一次世界大战期间爆发的,这更加剧了病毒的传播(战时营养不良、卫生状况较差、士兵住所密集为疾病的传播提供了理想条件)。据估计,总感染人数约5亿,造成5000万人死亡(不同机构的数据有所不同)。最终,这一疾病致死人数远远超过第一次世界大战牺牲人数。约18个月之后,这种疾病悄然平息。

在市场和经济图表上,很难区分战争和流行病造成的影响,但看起来战争的积极影响(疾病的高峰与战争的结束大致吻合)抵不过流行病带来的负面影响,导致股票市场上涨行情终结。此外,圣路易斯联邦储备银行(Federal Reserve Bank of St. Louis)的一份报告对这段时期的报纸进行了研究,整理出美国经济急剧下滑时期的一些新闻标题,分析了流感对经济的影响,情况正如我们预计的那样,例如:

需要再次强调的是,这些情况是在一战结束时发生的,没有太多月度经济统计数据可供参考,因此很难清楚地辨别其对经济的影响,并且很难将流行病对市场的影响与战争发展和其他政策产生的影响区分开来。

12月初,第一例病例被发现。据世界卫生组织周日发布的消息,全球共报告了2014例感染病例。其中:

在29例中国境外病例中,26例曾到过武汉。剩下3人中,有2人与在武汉染病的其他病例有近距离接触(关于第三例病例没有足够的相关信息)。

已有56人死亡,死亡率约为2.5%至3%(SARS的最终致死率略低于10%)。这些死亡案例多为老年患者或先前就有健康问题的患者。

目前为止,与SARS爆发时的疫情相比,中国的应对措施更加透明、更加果断,不仅有利于统计比较结果,也加快了解决问题的速度。由于中国政府更快地向世界卫生组织报告了该病毒爆发,检疫和其他预防措施被及时实施。由于这些措施有力地遏制了病毒的传播,世界卫生组织肯定了中国的迅速反应。

下图显示了过去几周的市场走势,其中的圆点表示一些重要发展节点。如下图所示,在过去几天中,市场表现出强劲的下跌趋势,出现了安全投资转移现象。全球范围内,投资人开始抛售股票,债券、黄金、美元兑人民币汇率则在上涨。

以上只是我们的初步观察,之后会进一步深入研究,获取更多信息,并与您分享最新的发现。